本文摘要：供应压力略缓，宏观配备推波助澜1、铜矿成本上升边际空间弱化 矿山投资上升增大铜矿生产量阻碍亲率2016年全球铜矿生产量同比增幅在近4%，而转入2017年，各方对于铜矿生产量预估值大幅度回升至0%一线。

供应压力略缓，宏观配备推波助澜1、铜矿成本上升边际空间弱化 矿山投资上升增大铜矿生产量阻碍亲率2016年全球铜矿生产量同比增幅在近4%，而转入2017年，各方对于铜矿生产量预估值大幅度回升至0%一线。由于年内工业品经常出现大上涨，无论电力成本、柴油价格亦或钢球、化工品等消耗品皆经常出现的大幅的调价，以原油为例从年内低于方位已下跌缩减到。由此可见矿业中的刚性成本提高，要之后降低成本仅有通过提高效率或技改一类措施。

而经历2011年熊市以来，铜价已倒数暴跌超强5年，矿山通过增效叛成本的希望空间已受限，变换近年来矿山企业已显著转入减少资本开支模式，矿山确保以及新的探矿开支的增加，增大了2017年矿产出有阻碍亲率，故整体来看，2017年铜矿供应压力将有一定程度减轻。2、通胀商品配备市场需求以及多得-佛兰克法案废止的有可能减少资金对铜市场注目度资金配备末端，2016年通胀数据在3季度触底后很快声浪，油价方面OPEC与非OPEC产油国达成协议了十五年来首个减产协议，原油价格上升更进一步拉高全球通胀预期。而2017年市场预期收益率的下降，变换美联储加息之后流动性的膨胀，利空期债市场。

债产品收益压力上升，变换市场通胀压力，债市资金配备商品的市场需求有可能减少。此外特朗普的竞选声明中有废止多得-弗兰克法案，而该法案的根本性影响是其第619节的沃克尔规则，该规则禁令美国银行参予自营交易。

若多得-佛兰克方案被废止，则对于交易末端通过商品来对冲通胀风险的操作者可实行空间减少，整体市场配备商品的市场需求减少。市场资金面减少在商品上的参与度将增大铜价的波动空间，并且对铜价底部下沉构成助力。3、实际消费面，短端不存在情绪性渠道补库承托，二季度后消费不存在被证伪有可能实际消费面，内外贸宽单升水同降，指出消费末端未经常出现一致性全面恶化。

终端消费面，空调、汽车等在2016年低基数快速增长下，面对之后回落力弱，特别是在下半年再行变换房地产调控压力显出，更进一步影响消费末端预期。电力方面，十三五发展规划主要集中于在能源结构末端，电网投资未来将会上升，虽然不存在2016年国网招标17年交货的效应，但更大程度仅有保持稳定，无法都有的快速增长亮点。故2016年底以及2017年一季度预计承托铜价因素主要在于再行库存市场需求。

但需注意的是，本轮再行库存与以往不存在差异，企业再行库存缺少内生性力量，主要依赖情绪性以防通胀的由终端渠道补库的外迫式动力。故一旦通胀情绪弱化，并且新的订单第一时间上升，则倒逼式调补库存在涨潮有可能。价格未来发展：我们对于铜价运营焦点下沉的信心减少，运营空间上路经4800-6800美元。

节奏方面，消费旺季前，市场的补库逻辑仍然不存在，铜价波动下行。转入消费旺季周期，市场须要仔细观察实际旺季效应，若旺季被证伪则铜价面对调整压力。故整体在一季度消费无法证伪的时间段，铜价不受承托，未来将会之后上冲。

转入二季度后，消费面的实质性展现出将直接影响铜价能否之后高位运营的走势。2017年下半年整体房地产市场调控效应显出，消费面的实际运行状况须要追踪PPP项目以及外延市场需求对冲房地产风险的效果。整体铜价运营节奏强度上，相结合于通胀状况以及美国否废止多得-弗兰克法案的实际效用。

主要风险因素：1、PPP项目无法对冲2017年房地产市场风险2、特朗普竞选声明中提及的要废止多得-弗兰克法案被驳回3、通胀压力被证伪铝供需不存在好转压力，铝价短期难涨长年难跌1.利润渐渐被断裂 投产节奏不存在不确定性：2016年4季度以来厂商投产更为密集，运营生产能力较慢下降。由于生产能力投入主要坐落于山东、内蒙和新疆等低成本地区，因此生产能力投产的可行性比较较高。不过另一方面，大大下降的成本使得电解铝厂利润空间受到显著断裂，因此总体而言，尽管2017年运营生产能力环比下降可能性较小，但实际投入节奏不存在非常的不确定性。2.地产高压出租汽车 汽车板块隐含主因：作为电解铝消费的仅次于组成部分，2017年的地产板块在出租汽车政策高压下展现出令人担忧。

而作为2016年仅次于黑马的汽车行业在2017年不存在着相当大的不确定性。总的来说，近年来我国铝消费量增长速度上行的趋势较为显著，因此我们指出2017年市场需求末端有可能会有过于亮眼的展现出。3.运输问题造成报废延后 现货升水或回升：由于2015年4季度开始的较大规模减产以及铝锭产量占比的大大上升，而市场需求端在各种政策性刺激下展现出强大，今年上半年库存经常出现骤减。此外，铝锭产地的大大西移使得铝锭库存水平对运输情况变化十分脆弱。

随着运输恢复正常的预期渐渐沦为共识，我们指出2017年库存水平将整体下行, 且有鉴于此，持续不出的高升水获得相当大减轻。价格未来发展：我们指出，2016年的电解铝价格大上涨由一系列短期不可持续因素和影响极大的外部因素导致。而不谋而合显然逐项揣摩，我们指出在2016年推涨铝价的因素渐渐过热的概率较小。

从供需角度抵达，铝价面对一定的消息传递风险。中短期内，由于新疆地区库存数量仍在积累，铝价行踪的风险只是被延后而不是消弭。因此在节后运输渐渐恢复正常、西北地区铝锭库存渐渐出清的几个月内，我们指出铝价在目前方位游走或者显著消息传递的可能性更大。

未来发展明年全年，供应下降、消费环比走弱为2017年全年订下了基调，但显著下降的成本渐渐风化电解铝企业的利润空间，再加环保常态化以及供给侧改革等政策性，铝厂投产的积极性可能会受到相当大压制。因此，我们指出2017年全年铝价难有亮眼展现出，但上行空间亦较为受限。

预计主力合约运营区间为12000-14000元/吨。主要风险：1，地产、汽车等行业市场需求断崖式暴跌，库存低企2，新疆地区库存东移节奏背离预期3，美国政府政策性风险（多德弗兰克法案变动、能源政策影响原油价格以及加息节奏背离预期以及适当的人民币升值等）4，政策面经常出现变动，比如工业调整专项基金、环保方面常态化等影响电解铝行业生产成本锌锌矿紧缺故事步入尾声，锌价或前高后较低主要观点：对于2017年锌市场，我们指出锌价将保持高位波动态势，从节奏上将呈现出再行低后较低走势。第一阶段，2016年底至2017年年初，锌矿供应态势或更进一步紧绷，正处于最紧绷阶段，对锌价仍将构成持续承托和提振。

一方面，冶金企业冬储备矿市场需求半部；另一方面，冬季北方矿山生产和运输受到气温上升容许。再加2016年锌锭全面去库存十分完全，较低库存未来将会之后保持，对锌价也为强劲承托。第二阶段，2017年一季度末持续至年底，锌矿紧缺故事逐步退场国内房地产投资下降拖垮，锌价回升风险增大。

随着国内外矿山的渐渐复产和追加生产能力的获释，2017年后期锌矿紧缺故事无法之后演译，再加不受国内房地产调控影响，锌消费末端快速增长无法悲观预期。价格未来发展：预计2017年内外锌价波动区间为25000-16000元/吨和3000-2100美元/吨。操作者策略：1、 2017年一季度：（1）沪锌多单轻仓插手或持有人（2）卖沪锌抛掷伦锌鼓吹套持有人2、2017年一季度后：（1）内外锌做到星期一低沽机机会（2）锌鼓吹套机会逐步平仓，做到阶段性买伦锌买沪锌正套机会宏观影响因素：1. 通胀预期：整体利多，但边际效用或弱化。2. 欧洲议会选举：集中于一季度末及二季度，将对市场构成阶段性压制。

3. 美国加息：2016年12月15日美国2016年加息靴子落地，2017年将沿袭加息路径，美元指数保持高位或更进一步走高，对锌价有一定压制。4. 中国房地产政策调控：房地产调控后，房地产入场资金部分移往至股票和大宗。但对于大宗商品来说，供需影响为显然，因此房地产调控后涉及工业品还包括锌的消费将受到拖垮，这对于锌价或有所有利。镍今朝空遗恨，明日几多恨2017年的镍市场，总体上我们指出波动额偏多的格局，高点有可能经常出现在13500-14800美元/吨，低点可能会经常出现在9500美元/吨附近。

对应国内高点有可能在115000-128000元/吨，低点有可能在8万元/吨附近。但其中变数不会较为大，逻辑转换可能会比较较慢。

阶段性的涨跌必须紧密注目上游菲律宾镍矿和下游不锈钢的政策力度。从节奏上来说，我们较为担忧下半年房地产市场出租汽车带给的影响开始烘烤，从而从市场需求末端对镍价构成较小压力。

基本面主要逻辑： （1）房地产出租汽车持续，再加汽车、家电等增长速度有可能下降，明年终端市场需求增长速度有可能大位中上升。（2）不锈钢新的生产能力投入减缓，产量增长速度稳定。但有可能面对供给侧改革的了解而影响产量。

一方面影响镍铁及电解镍的市场需求，而另一方面如果终端市场需求阶段性充沛，则不锈钢价格面对下跌从而不会造就整个产业链价值的提高。（3）如果菲律宾近期一批的审查镍矿能成功通过，则对明年的镍矿供应影响并不大，且大概率能被印尼镍铁产量的减少所抵销。但如果投产升级，则明年镍矿供应将有可能沦为瓶颈，也是对于2017年影响有可能仅次于的不确认因素，但总体稍利多方向。操作者策略：基于明年总体额偏多，但以波动居多的行情辨别，单边上不能适合轻仓区间操作者，上半年星期一较低多有可能更加安全性，下半年则有可能更加必须慎重。

风险因素：1.菲律宾环保限矿政策。目前菲律宾仍有一些镍矿在更进一步的审查中，如果大部分无法通过审查而投产，则明年将对我国镍铁产量带给较小的冲击，从而提振镍价。而反之则承托起到弱化。

2.国内房地产出租汽车政策影响烘烤。房地产出租汽车政策明年大概率持续，而随着房地产增长速度的上升，有可能在下半年影响烘烤，拖垮涉及的家电、装饰等行业的市场需求。3.人民币汇率波动。美联储大概率加息，人民币预期将之后升值，升值幅度将对内外镍的比值带给较小的变化，同时也不利于沪镍价格的下跌。

4.环保力度升级蔓延到。今年在黑色上的环保升级造就黑色金属大幅度下跌，并有可能蔓延到不锈钢等行业。一旦环保升级，有可能造成不锈钢产量在阶段性大幅度削减，从而弱化对镍铁、镍板的市场需求。

不过对镍价影响仍然必须看当时终端市场需求的阶段性展现出，如果终端市场需求阶段性充沛，则不锈钢价格面对下跌从而不会造就整个产业链价值的提高。因此，终端市场需求阶段性的变化和不锈钢环保政策阶段性影响将对镍价有可能带给有所不同的影响。

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